Les Euro Medium Term Notes (EMTN) sont des titres de créance à moyen terme émis principalement sur le marché européen. Ils sont conçus pour des maturités intermédiaires, généralement entre les billets de trésorerie à court terme et les obligations à long terme. Adaptés des Medium Term Notes (MTN) américains, les EMTN sont appréciés pour leur grande flexibilité, tant pour l'émetteur que pour l'investisseur. Cette flexibilité rend les EMTN difficiles à définir précisément, mais elle en fait un outil de financement très prisé par les entreprises et les organismes publics, leur permettant d'adapter facilement leurs besoins de financement aux conditions du marché.
Origines américaines et adoption en Europe
Les MTN ont d’abord été créés aux États-Unis pour répondre aux besoins des entreprises de crédit automobile, qui recherchaient un instrument de financement souple, à maturité variable (souvent entre 1 et 5 ans), en adéquation avec leurs prêts. La procédure de « shelf registration », introduite par la SEC, a permis aux émetteurs d'émettre des titres de façon continue pendant deux ans après un enregistrement initial, stimulant ainsi le développement des MTN. L’Europe a ensuite adopté ce modèle avec les EMTN, qui ont depuis connu un succès similaire.
Structure d'émission et principaux acteurs
Les EMTN sont émis dans le cadre d'un « programme » ou prospectus, préparé par l’émetteur et une banque arrangeur, qui définit les conditions d’émission. Ce programme est enregistré auprès d’une autorité de régulation (SEC aux États-Unis, FSA en Grande-Bretagne, ou AMF en France) et permet à l’émetteur d’accéder rapidement au marché. Plusieurs acteurs interviennent dans le processus d’émission : l’arrangeur qui aide à structurer le programme, les agents placeurs qui assurent la commercialisation, les agents payeurs pour les transactions financières et un dépositaire central pour l’enregistrement des titres.
Caractéristiques distinctives des EMTN
Les EMTN sont caractérisés par leur flexibilité en termes de maturité, taux (fixe, variable ou indexé), devise, forme (matérialisé ou au porteur), subordination, conditions de remboursement et l’inclusion éventuelle de garanties ou de produits dérivés. Contrairement aux obligations classiques, les EMTN permettent un financement progressif et pour des montants ajustables en fonction des besoins de l’émetteur. De plus, ils ne nécessitent pas nécessairement de garantie de syndicat bancaire pour couvrir l’émission, ce qui les rend plus souples mais implique un risque pour l’émetteur de ne pas lever la totalité des fonds souhaités.
Les atouts des EMTN pour les entreprises
Les EMTN offrent une solution flexible aux entreprises pour ajuster leur passif aux besoins financiers, permettant un accès rapide au marché quand les conditions sont favorables. Ils constituent également une option de financement moins coûteuse et plus discrète que les obligations, car ils n’exigent pas l’approbation des actionnaires. Cependant, en l’absence de garantie d’émission, les émetteurs doivent être bien notés pour attirer les investisseurs.
Reverse Inquiry et innovations du marché
La procédure de « reverse inquiry » permet aux investisseurs de proposer à l’émetteur les caractéristiques d’un EMTN, comme le montant et la maturité, en fonction de leurs besoins. Cette approche a contribué à
l’essor des EMTN structurés, qui combinent des éléments dérivés pour des rendements conditionnels. Les EMTN structurés permettent aux fonds d’investissement d’offrir à leurs clients des produits sur mesure, optimisés pour des profils de risque spécifiques.
Applications des EMTN dans la titrisation
La flexibilité des EMTN en fait également un support de choix pour les opérations de titrisation, aux côtés des instruments comme les ABS (Asset-Backed Securities). Les EMTN sont ainsi utilisés pour structurer des véhicules de financement complexes, répondant aux besoins diversifiés des émetteurs et des investisseurs sur le marché européen.
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