L'action Axa confirme sa valeur défensive, avec une bonne résistance aux dernières turbulences

Un modèle opérationnel robuste, en quête de relai de croissance

Alors que les actionnaires d’AXA sont attendus pour l'assemblée générale Salle Pleyel le 24 avril prochain, le titre aborde cette échéance majeure dans une position ambivalente. La performance boursière reste correcte, avec un gain de plus de 13 % sur un an glissant, le titre a bien résisté aux fluctuations de la semaine dernière, mais ses performances demeurent en retrait par rapport à l’ensemble du secteur européen des assurances (croissance des bénéfices de long terme). Et ce, malgré des résultats 2024 en hausse et une solidité financière confirmée.

L’année 2024 a confirmé la bonne résilience du modèle AXA. Le chiffre d’affaires a progressé de 8 % pour atteindre 110,3 milliards d’euros. Toutes les lignes de métiers ont contribué à cette croissance : dommages (+7 %), vie et santé (+8 %), gestion d’actifs (+8 %). Le résultat opérationnel atteint 8,1 milliards d’euros (+7 %), tiré par la progression du résultat technique en dommages (+10 %) et la stabilisation en vie et santé (+4 %) malgré un mix produit moins favorable.

La rentabilité opérationnelle des fonds propres s’établit à 15,2 %, en hausse de 0,3 point, tandis que le résultat net grimpe de +11 % à 7,9 milliards d’euros. Le dividende proposé s’élève à 2,15 € par action, en hausse de +9 %, soit un rendement de 6,4 %, couvert à 54,3 % par les bénéfices. À cela s’ajoute un programme de rachat d’actions de 1,2 milliard d’euros, potentiellement complété par 3,8 milliards supplémentaires liés à la cession d’AXA IM.

Côté dividende, AXA propose une hausse de 9 %, à 2,15 € par action. Ce montant correspond à un taux de distribution de 60 % du résultat opérationnel par action, dans la fourchette cible définie par la politique de capital du groupe. Au cours actuel, le rendement s’élève à 6,4 %, un niveau compétitif dans le secteur.

La trésorerie au niveau du holding reste solide (4,0 Mds€), tout comme la remontée organique des filiales (7,1 Mds€). Toutefois, la baisse du ratio de solvabilité II à 216 % (-11 pts) reflète des tensions liées aux conditions de marché.

Recentrage stratégique et catalyseurs à venir

Le plan stratégique « Unlock the Future » (20242026) entre dans sa deuxième année avec trois axes prioritaires : croissance organique rentable, approche technique et efficacité opérationnelle. La feuille de route vise une croissance annuelle du résultat opérationnel par action de +6 à +8 %, un RoE opérationnel de 14 à 16 %, et plus de 21 Mds€ de remontée de cash. Objectif, comme toujours sur l'investissement, non garantis. AXA compte sur des gains de productivité, le développement de ses activités santé/prévoyance et la maîtrise du cycle tarifaire pour maintenir ses marges. Les perspectives de croissance organique sont solides, notamment dans les PME en dommages et en santé collective.

En 2024, deux opérations majeures sont venues matérialiser ce recentrage : la vente d’AXA IM à BNP Paribas, valorisée 5,4 milliards d’euros, et l’acquisition du groupe Nobis en Italie, destinée à renforcer la position d’AXA sur le segment des dommages aux particuliers. La finalisation de la cession d’AXA IM au second trimestre 2025 donnera lieu à un programme de rachat d’actions de 3,8 milliards d’euros, déjà annoncé, visant à neutraliser la dilution du résultat opérationnel.

En revanche, le mix d’activité en vie évolue sensiblement, avec une décollecte nette de 3,6 Mds€ sur les produits d’épargne traditionnels. Cette réallocation vers des produits moins consommateurs en capital s’inscrit toutefois dans la stratégie du groupe, qui privilégie les unités de compte et les solutions à plus forte rentabilité. La contraction de la marge sur affaires nouvelles (4,4 %, -0,5 pt) et la stabilité du résultat en épargne-vie soulignent aussi les limites du levier croissance dans cette branche.

AXA continue par ailleurs de pousser ses positions sur les lignes à forte marge : assurance entreprises, prévoyance collective et santé. Le groupe s’appuie sur des outils technologiques différenciants (modèles IA pour la tarification, parcours digitalisés en santé, plateformes de services intégrés) pour renforcer ses positions.

Côté risques, AXA reste exposé à la pression concurrentielle dans certains marchés (Allemagne, UK), aux coûts de sinistres qui tendent à augmenter, et à l’environnement réglementaire en matière de transparence et de distribution. Mais sa diversification géographique, son modèle intégré et la baisse de sensibilité au marché en font une valeur relativement défensive, capable de traverser les cycles jusqu'à maintenant.

Valorisation en retrait, malgré les fondamentaux

Le titre AXA se traite actuellement à environ 8x les bénéfices estimés 2027, contre une moyenne sectorielle de 9x. Ce multiple s’inscrit au-dessus de la médiane historique d’AXA (7x), mais reste modeste eu égard au rendement offert (6,4 %) et à la rentabilité des capitaux propres (ROE de 17 % en 2024).

Le ratio book-to-price s'est dégradée en cinq ans, signe d’un certain désalignement entre valorisation comptable et perception de marché. Les analystes s’accordent néanmoins sur un potentiel haussier de 10 à 15 %, avec un objectif de cours compris dans une fourchette de 42 à à 44 euros, contre 38,16 € actuellement.

Le consensus table sur une croissance modérée des bénéfices (environ 8 %), en ligne avec les objectifs du groupe, mais inférieure à celle du secteur (environ 10 % envisagés). C’est probablement cette prudence qui limite pour l’instant le rerating du titre, malgré des signaux positifs.

Quelques pistes

À l’approche de son assemblée générale, AXA coche plusieurs cases clés pour les investisseurs : rendement intéressant, trajectoire stratégique claire, et visibilité sur la distribution. Son profil défensif et sa faible sensibilité aux mouvements de marché justifient son rôle en portefeuille cur, notamment dans un contexte de normalisation des taux.

Cependant, le potentiel de hausse reste conditionné à la concrétisation des ambitions du plan stratégique, notamment en santé, en entreprise et en digital. Dans une optique de portefeuille diversifié, l’action AXA s’inscrit comme une ligne cur défensive, mais l’entrée optimale supposerait une consolidation du cours ou des signaux plus nets de revalorisation du marché. Ainsi, le point d’entrée actuel peut intéresser les investisseurs de long terme, mais un regain de momentum technique ou une validation post-AG pourraient peut-être offrir un meilleur timing pour renforcer ou initier une position.